无忧配【专题报告——美国股指】美股集中度的抬升是否值得担忧？

　　东证衍生品研究院　　

　　专题报告——美国股指

　　美股集中度的抬升是否值得担忧？

　　当前美股集中度的提升主要体现在投资者资金集中流向头部科技公司，但行业结构变化引发的集中度升高本身并不是风险，而资金过度集中，市场盲目追逐高位股票，为头部公司支付过高的价值溢价才是风险的根本来源。

　　★美股集中度抬升的历史镜鉴：漂亮50与科网泡沫

　　市场集中度的显著提升曾在1970年代“漂亮50”与2000年科网泡沫时期出现。1970年代市场为龙头企业的稳定性支付的估值溢价最终在高利率环境下回归均值；科网泡沫的破灭的根本原因则在于科技行业快速更迭，周期性的需求本身难以永续增长，利率环境的收紧则加速了资本开支周期的下行。

　　★美股市场交易结构进一步抬升市场集中度

　　美股机构投资者在股票市场中掌握更多定价权，在资金体量和业绩考核制度的约束下，资金更加青睐大市值动量股，ETF工具的兴起也使资金被动流向头部企业，大盘股在流动性上具有明显优势，美股市场的交易结构进一步抬升市场集中度。

　　★当前的集中度是否合理？

　　目前集中度的抬升幅度相较于指数估值的抬升幅度更大，这表明头部科技公司并非估值压力的主要来源，当前的盈利增速仍然在逐步消化估值。美国经济下行过程中AI行业景气度维持高增，行业保持盈利优势，高利率对估值支撑削弱但仍未构成显著风险。从集中度的角度看当前AI仍没有显著泡沫化的风险，根据市场的盈利预期，若科技巨头保持估值溢价，Mag7在指数中占比可能会进一步抬升至41%。

　　★投资建议：

　　我们认为美股当前的高集中度阶段仍处于基本面驱动型集中，头部科技企业的市值扩张有盈利增速和资本回报做为支撑，短期内这一结构性特征仍将继续支撑市场收益，AI产业链上的龙头企业仍将是指数上涨的重要动量，大型科技巨头仍然具有配置价值，指数中纳斯达克100也会相对跑赢。不过需要注意指数集中度抬升后，对于行业风险更加敏感，系统性波动加大，在配置过程中要避免盲目追高，建议在回调后逢低布局，同时在波动率较低时积极对冲潜在风险。

　　★风险提示

　　美国经济下行超预期，美联储降息不及预期，企业盈利不及预期。

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